핵심투자아이디어(feat. SK증권 한동희, 삼성증권 배현기)
1. 네오셈은 반도체 후공정 테스트 장비 시장에 참여하고 있는 글로벌 1위 SSD(Solid State Drive) 테스터 기업으로서 2022 년 영업이익 197 억원 (+305% YoY)으로 44% 상향 조정 => EPS 높아 짐에 따라 주가 상승 가능성 높아짐
- 수주 공시 기준 2022 년 신규 수주액이 626 억원에 달한다는 점
- 2022 년으로 이월 수주잔고가 100 억원 수준으로 추정
- 일상적인 비공시 대상 수주 등을 감안
- IR확인사항 : 글로벌 1위 테스터 업체인데 영업이익이 다소 적은 것 같음. ROIC 또한 3년 가중평균으로 했을 때 6.09이고 WACC 4.72를 빼면 1.37의 EVA 스프레드를 보여준다. 이는 SSD 테스터 시장의 규모가 작아서 그런 것인가?
2. SSD점유율 1위인 삼성전자로의 Burn-in 테스터 거래선 확대(2022년 04월 1일 공시)
-> 고객 다변화로 인한 판가 협상 우위 가능성 높아짐
- IR확인사항 : 인플레이션이 심화됨에도 불구하고 고객 다변화에 따른 전년대비 장비 판가 상승 가능성이 높을까?
3. 5 세대 SSD 테스터 시장에서 인텔의 Sapphire Rapids 기반 업체는 현재 네오셈이 유일 한 것으로 파악(제품: PCle GEN5 Tester), 5 세대 SSD 테스터 시장 개화 시 기대감 점증 전망
4. 2022 년 서버 DIMM 자동화검사장비 546억원 수주완료! 주사업(SSD 테스터, 매출 비중 ) 외에 플러스 알파가 있는 기업, 주력 아이템인 SSD 테스터 이상의 Cash-cow 가 될 것으로 예상
-> 사업 다각화에 따른 멀티플 향상 가능성 높음
5. 현재 네오셈 추정 PER 8.99, 동종 경쟁사인 유니테스트 추정 PER 26.68 로 저평가로 판단(동종업종에 엑시콘도 있으나 컨센서스가 부족하여 비교가 불가)
리스크 및 주담통화 시 확인해야할 사항
1. 잔여 193억원의 전환사채로 인한 주가 희석 가능성
- 21년도 영업활동현금흐름 -45.7억원 였음에도 불구하고 전환사채를 끌어들여 투자활동에 169억을 투입
- 주주입장에서는 비영업자산(여윳돈) 특히 현금이 280억원 정도있었음에도 불구하고 전환사채를 쓴 점은 아쉽지만, 기업입장에서는 굿 초이스전환사채 관련뉴스 꼭 참고!
- 전환사채 관련뉴스 꼭 참고!
http://news.bizwatch.co.kr/article/industry/2021/03/11/0002
- 중요한 내용 -
특이한 점은 채권인데 이자율은 0%라는 것. 즉 회사 입장에서는 투자자로부터 돈을 빌리면서 이자를 한 푼도 지급하지 않아도 되는 것. 반대로 투자자는 이자를 받지 않고 돈을 빌려줌. 그럼에도 이자 0% 전환사채를 투자자가 산다는 건 나중에 주식으로 전환해서 얻을 차익에 확신이 있다는 것.
또 하나 눈여겨 볼 점은 전환가액. 전환가액은 나중에 주식으로 전환할 때 1주당 바꿀 수 있는 가격을 뜻함. 네오셈은 1주당 전환가액을 3546원으로 결정. 9일 종가 기준 네오셈 주가는 3200원. 전환사채 발행 결정 당시 주가보다 더 높은 금액으로 설정함.
보통 전환사채 전환가액은 현재 주가보다 낮은 가격임. 현재 주가랑 같거나 높으면 바로 주식을 사지 굳이 전환사채를 살 필요가 없기 때문. 전환가액이 현재 주가보다 낮아야 투자자도 추후 주가가 올라 주식으로 전환할 때 시세차익을 노릴 수 있음.
또 다른 특이점은 주가가 떨어지면 전환가액을 조정하는 리픽싱(refixing)도 없다는 것. 주가가 하락에 맞춰 전환가액도 낮춰야 향후 주식으로 전환할 때 투자자 손실이 줄어듦. 그럼에도 리픽싱 조건을 넣지 않음. (유상증자·감자 등 특수한 경우에만 리픽싱이 가능하도록 했음)
- IR질문 : 21년도에 차입도 많이 하고 단기금융자산도 많이 확보했는데 추가적인 증설계획이 있는지?
(추가사항 : 순비영업자산은 줄어들어서 좋지 않아 보이지만, 이자율 0% 사채의 비중이 커졌으므로 기업 이익에 피해주는 부분을 없고, 오히려 비영업자산은 전년대비 30.13%나 증가하여 부채에 대한 걱정은 하지 않아도 될 것 같다.)
2. Gen5 데모 결과 및 발주 지연
- 양산을 위한 장비 발주 일정이 예정대로(올해 4분기 ~ 내년 상반기) 이루어질 확률이 높은지?
- IR질문 사항 : 중국의 봉쇄로 인한 피해 정도는?
- IR질문 사항 : Gen5 발주 지연에 따른 대안책이 있는지?
- IR질문 사항 : 20년대비 21년에 공장가동율도 줄어 들었고, 재고자산이 많이 쌓인 것 같은데 이유와 이를 해소할 방법은?
3. 21년 2월 1일 토지 양수하였는데, 본격적인 매출이 나오는 시기는 언제 일지?
4. 21년도에 급격하게 투자금액을 늘리면서 전환사채를 발행했는데 추가적인 CB, 신주인수권사채, 유상증자 계획있는가?
5. 자동화장비 생산라인 확보했으므로 직원채용 전년대비 올해 더 많이 채용할 예정인가?
6. 올해 실적 가이던스는 매출액 961억, 영업이익 197억을 예상하는데 이를 상회할 가능성이 더 높을 것으로 판단하는가?
나만의 목표주가
- 나만의 목표주가 : 7500원(현주가대비 84.73%)
- 시장조사업체 IDC에 따르면 기업용 SSD 시장은 지난해부터 연평균 21.5% 성장해 2024년 28조원 규모로 확대할 전망하므로 2023년 정도까지는 사팔사팔 전략도 고민해봐야할 문제
- 분할 매수 : 조정 구간에서만 현금 비중 1%, 1%, 2%로 분할 매수(언제 오를지 모르기 때문에 씨앗을 많이 뿌려 둔다는 생각으로 매수할 것)
- 수익 중일 때는 갭상승 또는 장대양봉일 때 무조건 부분 익절할 것
- 5일 선 타고 가다가 10일 선 이탈하면 분할 매도 고려
- 향후 확실한 이익을 따낼 가능성이 높은 기업이고 부채비율, 매출채권 및 재고자산에 문제 없어 보이나 스몰캡 기업이므로 무리한 투자 금지
- 또한 EVA 스프레드가 1.37로 사업의 수익성이 다소 낮으며, 인텔의 5세대 교체 사이클을 잘 파악해야할 듯하다.
